加息本在预期中五因素导致市场意外暴跌

从历史来看，这是股改以来的第10次加息，前9次加息，A股在加息后的第一个交易日全部上涨，其中8次处2006年、2007年的牛市，最近一次是今年10月20日，次日A股也微涨0.07%。但这一次，却令A股转眼就绿了。逢加息上涨的规律，被无情粉碎。

其实，自11月17日来，上证指数在2750—2930点的窄幅盘整，已经持续了29个交易日，而有关加息的预期，一直悬浮在市场上空，成为大盘持续缩量盘整的重要原因。因此，圣诞夜的加息，被市场普遍认为是利空出尽，大盘将出现井喷式反弹。即使是谨慎者也想过冲高回落，但没绝没有想到回落的幅度会这么大，并最终大跌1.90%。那么，预期中的加息，为何导致如此意外暴跌？

央行加息

显示紧缩操作提前

在市场紧缩预期大幅回落之时，12月25日晚间央行宣布，自26日起上调一年期存贷款基准利率0.25个百分点。

有关专家认为，这表明政策紧缩操作明显提前，明年一季度有可能呈现“三率齐调”格局，即准备金率、利率和汇率相继调整。同时，考虑到政策实施的节奏与政策工具的谨慎选择，低利率水平也将成为一个重要的参考指标。因此，汇率政策的作用明年将会凸显出来，2011年汇率调整的空间预计会高于2010年。

国务院发展研究中心金融研究所副所长巴曙松认为，通过本次加息，此前市场一直争议的货币政策紧缩是在明年年中物价高点推出、还是明年年初推出的争论有了初步轮廓，政策紧缩操作明显提前。他认为，超前性地在2011年上半年物价高点到来之前进行紧缩，有利于抑制通胀预期，以一年期加权存款利率计算，此次加息缩小了负利率水平，并使中长期存款接近正利率。

房地产调控

担忧继续趋紧

管理层表示继续加强房地产市场的调控，对昨日市场影响比较大，大家都知道温和加息对紧缩流动性没有作用，这让市场容易产生加息是针对包括房地产市场在内的防通胀举措，这是大盘重挫的直接原因。有分析人士指出，受加息负面影响较大的是房地产及相关板块，加息会提高开发商、投资者及消费者的资金成本，降低其开发、投资或消费的意愿。

对此，广发证券(000776)认为，在流动性过剩、通胀压力加剧、储蓄存款持续负利率的背景下，尽管有些无奈，但加息是央行的必然之举，且加息在2011年仍将继续，加息通道已经形成。鉴于本次加息对贷款月供的影响幅度在2%-3%之间，两次加息以及利率优惠幅度的降低对月供的影响幅度在7%-8%之间，总体而言不是很高，但负面效应仍在累积之中。

而今年以来，楼市已经历了三轮调控，可谓“后浪推前浪”。1月份，被业内称为“国十一条”的房产政策出炉。二套房首付比例提至40%，加大房地产贷款窗口指导；4月14日，国务院常务会议上针对房地产市场的“新国四条”出台，拉开了本轮房地产市场调控的序幕；仅过三天，国务院又发布了《关于坚决遏制部分城市房价过快上涨的通知》，提出了新“国十条”；2010年10月1日调控更为严厉的最新房产新政策出台。

覆巢之下，岂有完卵。在严厉的房产新政下，房地产板块也褪去了昔日风光。统计数据显示，2010年地产指数随着政策不断出台，已下跌了14.52%，而在此期间，上证指数下跌了11.46%，明显领跌大盘。

由此，从政策面来看，一方面央行加快加息步伐，持续收紧流动性；另一方面，行业调控政策压力仍然紧张。房地产市场调控目前没有缓和迹象。

临近岁末

市场资金偏紧

目前看，二级市场的资金面压力凸显。临近年底，不仅银行的资金面紧张，A股二级市场的资金也不是十分宽裕。一是临近元旦小长假，节日气氛浓厚，投资者无心恋战，场外资金进场意愿不高；二是多只基金在近期集中分红，不排除高仓位基金进行减仓操作；三是市场扩容速度未减，本周有10只新股进行申购，一定程度上分流二级市场的资金。

据统计，本周共有5家创业板、1家主板加上4家中小板进行网上申购，募集资金总额超百亿元。据分析，本周的5只创业板新股，平均网上中签率约在0.84%，其中海南橡胶(601118)的中签率有望达到3%。而4家中小板公司的中签率预计平均在1.02%。粗略计算，5家创业板新股的冻资预期将超过5200亿元；有计量分析师预期，本周10新股的合计冻资金额有望超过万亿元。

同时，本周两市共有55家公司的解禁股上市流通，共计250.47亿股。以12月24日收盘价为标准计算，本周解禁市值为3247.45亿元，较上周环比大增4倍，为年内第4高。在本周解禁的55家公司中，仅12月27日便集中了27家上市公司限售股解禁，合计解禁市值为1678.82亿元，占全周解禁市值的51.70%，解禁压力集中。

目前银行间的市场利率原本已很紧张，加息的决定会进一步对流动性造成较小的打击。而年末指标考核与节日资金备付的制约，加上流动性趋紧预期的驱使，使得国有大行明显收缩了资金供给，导致市场资金面骤然紧张。上周三，在银行间回购利率的带动下，上交所7天回购利率周三已上行至5.50%，创出年内最高水平。分析人士称，资金利率明显上行，一方面带动短期券种收益率上扬，一方面也封杀中长期债券收益率的下行空间。前期温和反弹之后，债券市场面临获利回吐压力，元旦之前债市可能延续盘整格局。

年底布局

机构削峰填谷

临近年底资金的削峰填谷的操作思路已然暴露无遗。即估值高峰的小盘股仍将持续震荡走低，但处于估值低谷的大盘股则成为了多头的避风港。

从高估值的小盘股持续暴跌，即可明确看到，中小板、创业板指数不断出现急跌。统计显示，中小板综指仅自12月22日至昨日的4个交易日里便下跌了7.47%，12月里则下跌了4.78%，而创业板指数自12月22日至昨日的4个交易日里更是深幅回调，跌幅达9.03%，12月以来则下跌了6.45%。而在同期，沪深300自12月22日至昨日的4个交易日里仅下跌4.61%，12月以来则下跌1.19%。

据悉，2010年偏股型前20基金中，有7只手握低估重仓股。数据显示，截至12月17日，中小板和创业板整体市盈率（TTM）分别为51.48倍和76.06倍，与沪深300成分股市盈率的比值分别为3.29倍和4.85倍。以创业板为代表的新兴产业仍将是政策扶持的重点，应当享受适度的高溢价。但在收益率上进行比较，这种溢价并不容易实现。

分析人士表示，假定以市盈增长比率(PEG)指标作为比较标准，这就意味着中小板、创业板的增长率应该是沪深300指数的3.29倍和4.85倍。如果沪深300指数的复合增长率为8%，则意味着中小板的复合增长率分别需要达到24.32%和38.80%。从这个角度而言，中小市值股票作为一个整体估值进一步提升的潜力非常有限。尤其是随着创业板、中小板新股蜂拥上市，市场对成长性的关注突破了以往的标准。市值整体估值的逐步上升，会慢慢抑制中小板和创业板市场的整体表现。

故此，有机构表示,加息在市场普遍预期之内,大盘跳水确实有些意外,可能是部分机构出货所致。目前来看,周期性行业可能相对稳健,如采掘业、金融板块、建筑建材等;此外,还可关注家电、汽车等本身PE较低,且本身需求也比较乐观的行业。

韩国不断军演

延续紧张局势

地区紧张局势成新的突发影响因素。韩国军方近日计划举行两场大规模射击演习，一场是从12月22日开始在韩国东部海岸举行的海军射击演习；另一场是从12月23日开始，在韩朝边境举行的陆、空实弹射击训练。此次演习投入的兵力为和平时期以来“最大规模”。

据新华社消息，韩国军方昨日宣布，定于27日起在全国20多处地点实施海上实弹射击训练，但地点不包括与朝鲜存在争议的部分海域。朝鲜半岛紧张局势依然在延续。

在年底之前，由于国内政策面局势已经趋于明朗，年底前应该不会发生太大变化，此时，市场则将注意力更多地放在国际局势之上，但是研究资料表明，突发事件往往只能影响市场短期走势，对中长期走势基本不形成重大影响。因此预计朝韩危机过后，市场还将恢复原有轨迹。

不过，从最近内外盘对比来看，美日韩股市没受朝韩局势的影响，倒是A股自乱阵脚，市场投资者有点风声鹤唳。分析人士认为，从这点来看，至少说明目前国内投资者心态很不稳定，容易受外界因素的干扰，这与A股市场的投资主体构成以及制度建设也有很大关系。

总之，央行本次上调存贷款利率0.25个百分点，是今年来六次上调准备金率一次加息之后的又一次重要货币政策调整，显示货币政策加速回归常态化。其实，就在此次加息的前一日，央行公布了一份名为《贯彻落实中央经济工作会议精神有效实施稳健的货币政策》的政策声明。其中，央行副行长胡晓炼主要讲述了回归稳健的重要性，以及如何引导货币信贷回归常态。由此不难看出，央行此次加息实质上是体现了回归稳健的宗旨，市场间频频出现的紧缩之声，确有过虑之嫌。特别值得一提的是，2011年，在世界经济将出现确定性的复苏增长，中国经济更将会领衔全球，国内对CPI的容忍度可能提升至4%，流动性不会出现全面紧缩等大好背景下，A股市场尽管有短期的波动和震荡，但仍难撼动其中长期向好的大趋势。

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