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【资讯】2013核心资产金融地产中游制造业

发布时间:2020-10-17 02:22:55 阅读: 来源:工业炉厂家

2013核心资产 金融地产+中游制造业

回望2012年,只有金改和地产才是核心资产,而其他却是过眼云烟。决定2013年核心资产的是什么,就是2012年挥之不去的纠结,去库存还是去产能。对于2013上半年,市场已经形成普遍认同,而分歧主要集中在下半年,产能和库存的问题将如何演化?  去库存还是去产能  决定下半年经济走势  2012年的资本市场,去产能的研究甚嚣尘上,这在主观上导致了市场对中国经济中长期趋势的悲观。此间,一直在思考一个问题,2012年的中国经济,到底是去库存还是去产能?其根源在于,并没有在2012年看到去产能的过程,而看到的只是去库存。从而在2012年8月份,用库存周期理论推算的时间点上,中国出现了经济的企稳,而这一切源于库存研究而非产能的原因。我们认为这个问题的研究对2013年是根本性的,因为当前资本市场对2013年的核心分歧就是在于2013年下半年的经济趋势。如果按库存周期的运动,2012年三季度就可能是库存周期的低点,从而2013年的经济趋势是库存周期的反转。而如果按照去产能的逻辑,2012年三季度可能是去产能过程中的反弹,从而2013年下半年的经济趋势是不乐观的。  二季度中国经济  仍然曲折  当前市场的核心分歧,实际上就是在于2013年经济反弹的延续性,而这种分歧,无非就是两个观测点,第一观测点在二季度,第二观测点在三季度。按照库存周期的运动,2012年12月份短期库存周期反弹可能达到小高点,而在经历3到4个月的调整后,理论上应该在2013年3月份之后回升。当然,关于这一点我们并不担心,从经济的季节性来看,这是完全可能的,但是,按照我们对2013年世界经济运行节奏的判断,2013年二季度极有可能是美国经济的回落阶段,所以,2013年二季度的中国经济仍然是曲折的,而此时,可能更重要的还是要观察政策的导向,所以3月份确实是一个政策、经济的拐点以及海外的波动掺杂的局面。总体来看,应该是对A股有利的。  而真正确立第二库存周期升势的,应该是在2013年的第三季度,此时,美国可能已经探底回升,中国经济度过了通胀的年内低点之后,开始出现价格回升预期,从而预期在2013年的下半年对经济趋势是乐观的。这也就是一种第二库存周期顺利启动的图景。现实问题是,确实仍无法回答经济的政策性投资动力问题,因为这个是一种外生加速度问题,而作为经济的内生机制来看,经济自身已经回到了正向加速度的通道中,此时政策的推动是有明显效果的,而在2012年上半年,由于经济自身处于负向加速度的通道中,政策的推动也是事倍功半的。  2013年全年周期向上的过程是有逻辑可循的,而这依然还是一种库存周期的逻辑,而这种逻辑则可能会在一段时间内缓和中国经济的产能过剩问题,从而去产能的质变过程依然未到时间。而当第二库存周期在2014年下半年达到高峰之后,2015年确实是一个值得关注的去产能时点,这个问题容当后述。  今年核心资产是  金融地产加中游制造业  在12月份之后已经现实的看到了周期的反弹,而几乎所有周期品股价的低点都在9月份,这说明了市场的有效性。在上述描述之后,开始讨论2013年的核心资产问题,这里有两个可能,如果经济确如我们描述的是去库存之后的第二库存周期启动,则2013年的核心资产就是金融地产加中游制造业,这个逻辑不再赘述,金融地产投资的是总量好转,而中游制造业投资的是结构优化。而如果经济不如我们预期那般,我们不认为经济会是一个L型走势,在这么高的资金成本下,库存可能会是经济反弹之后进一步杀跌的动力,而如果那样,下半年中国确实是离去产能越来越近了,而这是一次耗散式的去产能,在这个过程中,什么是核心资产?一定不是成长股,因为成长股到时候就会暴露他的创新虚假性和对经济的依附性。一定也不是非必须消费品,因为我们一直认为中国的食品饮料是一个后周期问题。在耗散式的去产能中,可能是公用事业,医药,也可能包括必须消费品,这只是我们的猜测。虽然我们力主金融地产加中游制造业,但也不妨碍在这里说出两种可能,仅供思维训练。  二季度之后将是  中游制造业的较好弹性时点  关于2013年一季度的投资,我们的现实想法是,早周期品种如汽车、水泥等的超额收益期已经过去,而一季度对这些行业而言还是一个真空期,即无法证明或证伪的阶段。而按照周期的运行,热点应该向中游周期产品转移,此时,类似于化工等行业的弹性会有所体现,在前期的研究中,我们提出2013年就是产能利用率的提升阶段,而产能利用率提升期的价格弹性则与产能利用率的绝对水平有关。  当产能利用率处于一个较低的经验值(比如60%)之下的时候,价格弹性是十分充足的。这个问题在中国没有数据可以研究,但我们认为这个规律是存在的。这里面的机会存在两个层次,首先,我们一直认为产能利用率低的中游原材料行业是有价格弹性的(以化工最为典型)。而随后由于上游大宗商品价格缺乏弹性,中游制造业可能会出现成本低和需求回升的局面,这时才有可能是中游制造业的较好弹性点(类似机械等制造业),我们判断这一时点应该在2013年二季度之后。

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